什么因素在决定黄金走势？

　　什么因素在决定黄金走势？这个问题在各种媒体上被反复讨论，在网上也能找到各种各样的说法。我先给出我的答案，再慢慢解释。答案很简单：决定黄金走势的是基金。
     
     　　我曾听过一个资深专家的讲座，他用马克思政治经济学原理来解释黄金的牛市，我非常佩服他。因为把存在的道理分析出来，解释清楚需要一定的水平；但是能创造出一套道理来，还要能自圆其说，绝对需要更高的水平。可惜，用这样的理论来指导实践的话，恐怕是不行的。
     
     　　那什么因素在决定黄金走势呢？我们正本清源，答案就很简单，就很明显：黄金之所以涨，是因为买强于卖。那么买为何强于卖？因为基金开始投资黄金。
     
     　　股票和债券是各类基金的传统投资方向，但是全世界人民每天在生产劳动，每天在不断创造财富，汇集在基金手中需要投资出去的钱是与日俱增的，这就需要更多的投资渠道来容纳更多的钱。加之2000年开始的美国股票熊市，基金更急于将其投资多样化。另一个方面看，金融技术的提高，能够把物理的、有形的、不流动的事物提炼成抽象的、无形的、高流动性的金融工具，使得投资渠道的多元化成为现实可能。举几个例子：黄金ETF使得传统股票投资者可以事实投资黄金、REIT成为高流动性的、进出方便的投资房地产的工具、WTI低硫轻质原油期货成为投资石油资源的方便工具。笔者不止一次的和同事开玩笑说，有朝一日赌场、赛马可以由银行来操办，无非是交易的另一种形式，如果哪天发明了比原子弹更厉害的武器，使得原子弹已经不再是美国的担忧的时候，那么核燃料铀和钚也会像今天的黄金一样被基金和普通大众炒来炒去。
     
     　　为什么说基金是黄金走势的决定力量？正如笔者以前文章中分析的那样，黄金市场的参与者非常狭窄，主要就是金矿、央行、银行、基金和首饰商。金矿的产量相对固定、央行不是积极炒作者、首饰商的生产需求相对固定、银行炒作积极但不持仓，最后剩下一个资金量巨大、炒作积极并且敢于持仓勇于持仓的就是基金。有条件的读者可以查一下Streettracks这只黄金ETF的持仓量，412吨，高于绝大多数国家的官方黄金储备，这还仅仅是一支基金的持仓，整个基金行业的持仓可想而知。
     
     　　每天晚上9点20分COMEX开盘后，你听到的不管是期货还是现货的最大交易流量，都是来自于基金，每当他们进出市场的时候，也没有人喜欢和他们过不去，都躲开，使得市场流动性下降，短时间内10美元波动是经常可以见到的。
     
     　　所以分析黄金的走势，用不着面面俱到，忘记基本因素分析，不用整天盯着市场，记住是基金在作祟，从晚上9点20分到凌晨2点15分盯紧了你的图表就足够了。前面所说的各路专家的分析不是没有用，而是那些分析可能只对10年的长期走势有用，你我没有耐心一笔交易做10年。。。
     基金既是黄金市场里最重要的决定力量，那么怎么去感知去分析基金的投资投机行为呢？
     
     　　首先我们来看看都有哪些基金在市场里折腾。
     
     　　一、ETF
     
     　　ETF在我国股市里已经出现了，运作原理想必大家都了解。ETF代表股市投资者购买实体黄金，储存在金库，不能转作他用，不能出租。它们因此是在场外现货市场里买卖实体黄金，由于ETF同做市商直接交易，因此他们的交易流量不为第三方所知。但是我们仍然可以从互联网和Bloomberg上查到其黄金持仓量。最近几年，持仓量都是在稳步上升。要提请大家注意的是：如果哪天ETF开始大规模赎回（Redemption），将是黄金市场的一个强烈空方信号。
     
     　　二、养老基金等实钱投资基金
     
     　　也即国际市场上说的Real Money，这些基金的买卖黄金的目的是投放现金，购买投资，持有时间较长，把黄金作为其投资多样化的一种手段，相应地、风险忍受能力较强。交易品种包括现货和期货。
     
     　　三、对冲基金
     
     　　对冲基金以价差盈利为主要交易目的，有较严格的止损。由于以盈利为主要目标，通常交易品种是期货，以获得杠杆效应，放大盈利。这一类基金交易活跃，进出频繁，是影响日常黄金走势的主要力量。黄金期货同时也是决定黄金市场的最终价格发现场所（期货和现货的互动，会在以后的文章里讲）。
     
     　　由于具有流动性好，交易匿名，杠杆效应等优点，上面的后两类基金、以及做市商银行，都广泛参与黄金期货交易。基金的行踪，可以从CFTC的持仓报告中摸索到。
     　CFTC报告中的non commercial一项，被业界认为是投机力量的持仓，下图是 COMEX non commercial多头持仓和黄金价格的二合一图
     
     
     
     　　白色实线是non commercial多头投机持仓，右轴是黄金价格。通常多头投机持仓越大，其兑现利润，平仓离场的压力就越大，也即黄金上行压力就越大，从上图可以看出，去年11月间多头持仓达到顶点，随后黄金越发走高，而多头持仓在逐渐下降，说明随着黄金走高，多头头寸在逐步获利了解。今年五月黄金价格储顶反转后，多头持仓量也同时大幅度下滑，原因最后的多头惊慌失措、纷纷撤退。
     
     　　目前的多头持仓大约只相当于去年黄金价格在430时候的多头持仓。这说明什么？这说明投机力量现在的黄金仓位很空，如果市场走稳反弹，会有很多投机盘追进，进一步推高市场。日前网上有很多看高黄金的言论，笔者虽然不完全赞同看高，但是笔者认为，黄金目前最大的利好因素不是他们罗列的基本因素，而是投机盘的过度空仓。
     
     　　上面只是举的一个例子。同样地、分析non commercial的空头持仓，以及多空总持仓量，也能得到许多市场整体状况的信息。