第二十三篇




换手率高低与股票交易的关系


　　“换手率"也称“周转率"，指在一定时间内市场中股票转手买卖的频率，是反映股票流通性强弱的指标之一。其计算公式为：
　　换手率=某一段时期内的成交量/发行总股数＊100％
　　例如，某只股票在一个月内成交了2000万股，而该股票的总股本为1亿股，则该股票在这个月的换手率为20％。在我国，股票分为可在二级市场流通的社会公众股和不可在二级市场流通的国家股和法人股两个部分，一般只对可流通部分的股票计算换手率，以更真实和准确地反映出股票的流通性。按这种计算方式，上例中那只股票的流通股本如果为2000万，则其换手率高达100％。在国外，通常是用某一段时期的成交金额与某一时点上的市值之间的比值来计算换手率。
　　换手率的高低往往意味着这样几种情况：
　　（1）股票的换手率越高，意味着该只股票的交投越活跃，人们购买该只股票的意愿越高，属于热门股；反之，股票的换手率越低，则表明该只股票少人关注，属于冷门股。
　　（2）换手率高一般意味着股票流通性好，进出市场比较容易，不会出现想买买不到、想卖卖不出的现象，具有较强的变现能力。然而值得注意的是，换手率较高的股票，往往也是短线资金追逐的对象，投机性较强，股价起伏较大，风险也相对较大。
　　（3）将换手率与股价走势相结合，可以对未来的股价做出一定的预测和判断。某只股票的换手率突然上升，成交量放大，可能意味着有投资者在大量买进，股价可能会随之上扬。如果某只股票持续上涨了一个时期后，换手率又迅速上升，则可能意味着一些获利者要套现，股价可能会下跌。
　　一般而言，新兴市场的换手率要高于成熟市场的换手率。其根本原因在于新兴市场规模扩张快，新上市股票较多，再加上投资者投资理念不强，使新兴市场交投较活跃。换手率的高低还取决于以下几方面的因素：
　　（1）交易方式。证券市场的交易方式，经历了口头唱报、上板竞价、微机撮合、大型电脑集中撮合等从人工到电脑的各个阶段。随着技术手段的日益进步、技术功能的日益强大，市场容量、交易潜力得到日益拓展，换手率也随之有较大提高。
　　（2）交收期。一般而言，交收期越短，换手率越高。
　　（3）投资者结构。以个人投资者为主体的证券市场，换手率往往较高；以基金等机构投资者为主体的证券市场，换手率相对较低。

第二十四篇




操纵股价的10种手段


　　马克思在《资本论》中曾生动精辟地指出：资本来到世间，从头到脚都滴着肮脏的血。他还形象地指出：为了牟取暴利，资本敢于藐视法律，敢于铤而走险，敢于冒天下之大不韪。在证券市场中，利用资本，操纵股价的现象也是屡屡出现的。他们操纵股价的主要手段有10种。
　　1、挖空心思，炮制题材
　　对操纵市场者来说，所谓的题材就是他们事先设计的一场诱导中小投资者跟风上当的骗局和事先掘好的一口陷阱，是一朵绚丽多彩的罂栗花。而事实上，不明就里的中小投资者经常落入操纵市场者的彀中，成为他们的牺牲品。
　　在1999年的“5.19”行情中，受美国NASDAQ网络股大幅上扬的刺激，国内的某些庄家在一些网络股中大举建仓。2000年，我国股市出现回暖迹象，那些在“5.19”行情中被网络股套牢的庄家以及其他套牢庄家便开始紧急启动网络经济和新经济这一法宝，将自己炒作的个股纷纷披上网络这一美丽动人的外衣，一些个股标榜自己进军网络，介入新经济，同时大幅拉升股价，有些也借纳米概念、光谷概念哄抬股价。但是，时至今日，这些所谓的概念、题材最终兑现的能有几家?真正能为上市公司带来效益、为股东创造回报的又有几家呢?
　　2、上市公司，倾力配合
　　欲话说：苍蝇不盯没缝的鸡蛋。可以这样说，如果没有相关的上市公司紧密配合，没有上市公司一些高管人员的别有用心，操纵市场者在二级市场上将寸步难行，一事无成。为了一己私利，部分上市公司与操纵市场者配合得天衣无缝，要利润包装利润，要洗盘时制造利空，要出局时炮制题材，就是公司未来的经营能力不容乐观也不遗余力地高比例的送股和利用资本公积金转赠股本，更有甚者部分上市公司还拿出发行新股、配股或从银行借贷的资金交给庄家们委托理财，而庄家们炒做的股票正是该家上市公司，于是上市公司与操纵市场者便结成了荣辱与共、休戚相关的命运共同体和利益共同体，这就是部分上市公司为庄家鞍前马后，乐此不疲的根本原因。
　　3、内幕交易，黑箱操作
　　所谓的内幕交易就是内幕知情人士利用内幕消息在二级市场上赚取非法利润的行为。而操纵市场者操纵股价之所以大行其道，很重要的手段就是通过内幕交易和黑箱操作来实现的。我们撇开部分券商炒做自身承销的新股和配股不说，仅仅以发生控制权，第一大股东移位的重组类公司为例来揭开操纵市场者利用内幕交易，黑箱操作操纵股价，操纵市场的冰山一角。
　　一般来说，重组类公司的内幕人士包括以下几个方面：一是被收购方的高层人士；二是收购方的高层人士；三是财务顾问；四是所谓的二级市场炒做方，即所谓的庄家。
　　一般来说，收购方和二级市场的炒作者是合二为一的。如果二级市场无利可图，收购方收购所谓壳资源公司的积极性将大打折扣。收购方和二级市场的炒作者合二为一便构成了完完全全的内幕交易。我们以亿安科技(0008)为例。
　　亿安科技的前身为深锦兴，从K线图可以看出，庄家开始进驻亿安科技的时间为1998年10月下旬，完成建仓的时间为1999年1月。在1998年11月29日至1999年1月14日的55个交易日里，亿安科技的累计成交量高达8191万股，换手率高达232.12％。按此计算，主力庄家底位仓的成本为10元。1999年5月，第一大股东易主为广东亿安科技发展控股有限公司。这说明内幕人士和庄家至少在1998年10月后就得知了亿安科技的重组内幕。
　　4、联手操纵，翻云覆雨
　　2001年2月5日的《粤港信息日报》转载了肖进安的一篇文章，作者利用2000年深沪证券交易所公布的信息资料，通过实证分析揭露了庄家们(该文主要针对券商)是怎样通过联手操纵，在二级市场上翻云覆雨的。该文将联手操纵分为单一券商营业部之间的关联关系、同城(地)券商之间的关联关系和关联关系中的异类三种。他发现某某证券公司在12只股票中存在关联关系、某某证券公司在26只股票中存在关联关系、其他一些证券公司也有不少类似的情况。
　　该文还披露了一批券商联手操纵行为。
　　5、控盘操作，虚拟价格
　　所谓的庄家，依照笔者的理解，是指高度控制上市公司二级市场流通筹码的机构或大户，这里的高度控制是指控制的流通筹码至少占流通股本的60％以上。截止1999年12月31日，亿安科技(0008)的筹码集中度达82.91％，中科创业(0048)的筹码集中度达81.13％。
　　由于庄家们控制了某只股票的流通筹码，从而从根本上改变了该只股票的供求关系，其价格制定就不再取决于该股的经营业绩和内在的投资价值，而是完全决定于庄家的操作计划和资金实力，因此，扭曲了该只股票的价格定位，出现了虚幻的价格，从而放大了股市的泡沫。2000年超过1000倍市盈率的个股，多达30只。
　　6、多开帐户，逃避监管
　　为了隐蔽操作，逃避监管，庄家们通过在多家营业部利用多个个人帐户分散筹码，这已成为公开的秘密。例如被中国证监会查处的信达信托公司自1998年4月8日起，集中5亿元资金，利用101个个人股东帐户及2个法人股帐户，通过其下属的北京、成都、长沙、郑州、南京、太原等营业部，大量买入“陕国投A”股票。持仓量从4月8日的81万股，占总本的0.5％，到最高时的8月24日的4，389万股，占总股本的25％。但是，信达信托对上述事实未向陕西省国际信托投资股份有限公司、深圳证券交易所和中国证券监督管理委员会作出书面报告并公告。
　　7、空穴来风，虚假造市
　　要达到诱骗中小投资者跟风炒做的目的，操纵市场者除为炒做的股票编织无数美丽的题材外，还必须向外扩散这些题材。在资讯时代十分发达的今天，操纵市场者要达到这一目的确实不费吹灰之力，于是我们便看到大量的网上传闻。此外，操纵市场者还利用所谓股评家和咨询机构的市场影响力，拼命推荐即将出货的股票，于是我们便看到了大量的投资价值分析报告。试想一想，这些投资价值分析报告为什么在股票的底部没有出笼而在股票的顶部却连篇累牍地奉献给投资者了呢?我们再看看中科创业的操纵者是怎样利用舆论蒙骗投资者的。
　　在2000年12月25日之前，关于中科创业的好评如潮，有记者认为中科创业正在进行二次创业，前景辉煌；有股评家认为，中科创业是大市下跌的避风港。1999年8月31日《中国××报》发表了一篇有关康达尔的投资价值分析报告，报告称新入主的股东将通过大规模的资产重组，将康达尔打造成介入金融＋农业、生物医药、网络信息设备、网络电信服务、高技术产业投资等多个新兴产业领域，通过项目投资和股权投资等多种投资方式以及其它资本运作手段，康达尔具有广阔的发展前景，将有望发展成为“中国的伯克希尔·哈撒韦”。
　　然而事实上，中科创业的现实情况却给了这些抬轿者一记有力的耳光。
　　8、大胆逼空，小心诱多
　　操纵市场者为了达到充分吸筹，拉高出货的目的，近年来纷纷采取了大胆逼空，小心诱多的操作手法，我们以海虹控股(0503)为例。
　　从海虹控股2000年的日K线图，我们可以看出，主力庄家在1月4日至1月18日吸筹完毕后，采取了期货式的逼空手法，1月18日至2月22日，连续拉出了17个涨停，2月24日至3月1日又连续拉出了5个涨停。庄家一边拉涨停，一边又在悄悄出货，而等一些头脑简单的投资者在最后的涨停板被打开“勇敢”地杀进的时候，那便是世纪之套。
　　9、涨也对倒，跌也对倒
　　关于庄家的对倒行为，2000年第十期发表的《基金黑幕》一文多有披露，本文不再赘述。根据笔者的观察和庄家一般的操作手法，不论是拉抬，还是洗盘，不论是做开盘价，还是做收市价均存在严重的对倒行为。试想一想，庄家的资金实力总是有限的，他不可能将所有的筹码全装进口袋，而且庄家最终出货才能将帐面利润实现实际利润。要用有限的资金推动股价，必须通过对倒才能完成。
　　10、打老鼠仓，送大礼包
　　所谓的“老鼠仓”，排除内幕人士在庄家的成本区建仓的筹码外，还有很重要的一条途径就是庄家为了达到某一目的，在开盘、盘中或收盘时打出的比上一个交易日的收盘价便宜的多(有的甚至就是跌停板)的筹码，而当老鼠仓打出后，该股在未来的几个交易日后便开始疯涨。因此，一般来说，老鼠仓就是将巨额利润送给某些重要人物的重要手段。

吴锋

第二十五篇




股票的停牌、复牌制度

　　对上市公司的股票进行停牌，是证券交易所为了维护广大投资者的利益和市场信息披露的公平、公正以及对上市公司行为进行监管约束而采取的必要措施。上市公司可以以证券交易所认为合理的理由向交易所申请停牌与复牌；证券交易所可以根据实际情况或中国证监会的要求，决定股票及其衍生品种的停牌与复牌。
　　上市公司董事会申请对其股票及其衍生品种停牌与复牌的情况有：上市公司公布年度报告或中期报告，或上市公司于交易日公布董事会关于权益分派、配股、公积金转增股本等决议时，当日上午停牌，下午开市时复牌；上市公司召开股东大会，会议期间为证券交易所交易时间的，自股东大会召开当日停牌，直至公告股东大会决议当日上午开市时复牌，公告日为非交易日，则公告后第一个交易日复牌。
　　上市公司出现以下情况之一的，证券交易所对其股票及其衍生品种停牌或复牌：1、在新闻媒介中出现上市公司尚未披露的信息，可能对公司股票及其衍生品种的交易产生较大影响，证券交易所对该股票及其衍生品种停牌，直至上市公司对该消息做出公告的当日下午开市时复牌。2、股票交易出现异常波动，证券交易所可对其停牌，直至有披露义务的当事人做出公告的当日下午开市时复牌。
　　上市公司在公司运作和信息披露方面涉嫌违反法律法规、规章及本所业务规则，情节严重的，在被有关部门调查期间，经中国证监会批准，本所对公司股票及其衍生品种停牌，待有关处理决定公告后另行决定复牌。
　　上市公司出现以下情况之一的，证券交易所对其股票及衍生品种停牌，直至导致停牌的因素消除后复牌：投资者发出收购该上市公司股票的公开要约；中国证监会依法做出暂停股票交易的决定；证券交易所认为必要时。
　　上市公司申请的停牌期限不超过30天的，证券交易所根据该公司的股票交易情况做出决定；超过30天（包括30天）的，由本所提出处理意见报中国证监会批准。公司应该在停牌申请获准后的次一个工作日公告停牌的信息。

第二十六篇




我国的股票发行核准制

第一章 股票发行核准制的理念和特点
　　目前世界上有关国家、地区依据其证券市场成熟程度，以及法律背景、文化传统不同，对股票发行监管主要采取注册制和核准制两种模式。
　　注册制强调发行人申请发行股票时，必须依法将公开的各种资料完全准确地向证券监管机构申报。证券监管机构的职责是对申报文件的全面性、准确性、真实性和及时性作形式审查，不对发行人的资质进行实质性审核和价值判断，而是将发行人股票的良莠留给市场判断。注册制的基础是强制性信息公开披露原则，遵循“买者自行小心"理念。
　　核准制吸取了注册制强制性信息披露原则，同时要求申请发行股票的公司必须符合有关法律和证券监管机构规定的必备条件。证券监管机构除进行注册制所要求的形式审查外，还关注发行人的法人治理结构、营业性质、资本结构、发展前景、管理人员素质、公司竞争力等，并据此作出发行人是否符合发行条件的判断。核准制遵循的是强制性信息公开披露和合规性管理相结合的原则，其理念是“买者自行小心"和“卖者自行小心"并行。
　　核准制是一个市场参与主体各司其职的体系。实行核准制，就是要明确发行人董事、监事，主承销商及律师、会计师等中介机构，投资者以及监管机构等各自的责任和风险，做到市场参与者和监管者相互制约、各司其职，形成一个完整的、符合市场化原则的证券发行监管体系。

第二章 审批制向核准制的转变
　　我国的证券市场是在改革开放和现代化建设中逐步成长起来的。1990年我国证券市场建立初期，由于法规不够健全，市场各方参与者不够成熟，要求上市的企业过多且质量参差不齐，各行业、各地区发展又不平衡，急需加以宏观调控和严格审查，因而对股票发行申请采用了审批制。
　　审批制是一种带有较强行政色彩的股票发行管理制度。这主要表现在：股票发行实行下达指标的办法，同时对各地区、部门上报企业的家数也作出限制；掌握指标分配权的政府部门对希望发行股票的企业进行层层筛选和审批，然后做出行政推荐；监管机构对企业发行股票的规模、价格、发行方式、时间进行审查。
　　实施这一制度，对于当时协调证券市场的供求关系，为国有企业改制上市、筹集资金和调整国民经济结构，起到了积极的作用。但其缺陷也逐步暴露出来。主要是：用行政办法无法实现社会资源优化配置，不适应社会主义市场经济要求；政府部门和监管机构对发行事项高度集中管理，减少了发行人和承销商的自主权，制约了中介机构的发育；一些中介机构违反有关法律法规，帮助企业虚假“包装"，骗取发行上市资格，影响了市场的公正；发行额度计划管理方式，容易使股票发行审批中出现“寻租"现象。在市场自律机制不完善的情况下，证券市场也积累了一定的风险。
　　近年来，随着我国证券市场不断规范发展，实行股票发行核准制的条件已基本成熟。我国《证券法》在借鉴国际证券市场有益经验的基础上，明确规定将股票发行审批制改为核准制。股票发行核准制改变了由政府部门预先制定计划额度、选择和推荐企业、审批企业股票发行的行政本位，确立了由主承销商根据市场需要推荐企业，证监会进行合规性初审，发行审核委员会独立审核表决的规范化市场原则。核准制的核心是监管机构健全股票发行中信息披露的法规和标准，审查发行申请是否符合这样的法规和标准，即发行人对投资者所要求的信息披露是否真实、准确、充分、完整。2000年3月16日，中国证监会发布了《关于发布〈中国证监会股票发行核准程序〉通知》，标志着我国股票发行体制开始由审批制向核准制转变。2001年3月17日，我国股票发行核准制正式启动。这是我国股票发行监管制度的一项重大改革，是促进我国证券市场进一步规范发展的一项重要举措。

第三章 《证券法》对核准制的有关规定
　　我国《证券法》主要从以下几个方面对股票发行核准制进行明确规定：
　　1、规定了发行人申请发行股票的资格
　　《证券法》第11条规定：“公开发行股票，必须依照公司法规定的条件，报经国务院证券监督管理机构核准。"《公司法》第137条规定的公司发行新股条件主要有4个：（1）前一次发行的股份已募足，并间隔1年以上；（2）公司在最近3年内连续盈利，并可向股东支付股利；（3）公司在最近3年内财务会计文件无虚假记载；（4）公司预期利润率可达同期银行存款利率。这表明，发行人只要符合《公司法》规定的条件，就自然具备了申请发行股票的资格，而无需以取得发行额度作为获得申请资格的前提条件。
　　2、规定了强制性信息披露的制度
　　《证券法》第13条规定：“发行人向国务院证券监督管理机构或者国务院授权的部门提交的证券发行申请文件，必须真实、准确、完整。为证券发行出具有关文件的专业机构和人员，必须严格履行法定职责，保证其所出具文件的真实性、准确性和完整性。"“证券发行申请经核准或者经审批，发行人应当依照法律、行政法规的规定，在证券公开发行前，公告公开发行募集文件，并将该文件置备于指定场所供公众查阅。"“证券公司承销证券，应当对公开发行募集文件的真实性、准确性、完整性进行核查；发现含有虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏的，不得进行销售活动；已经销售的，必须立即停止销售活动，并采取纠正措施。"这些规定构筑了我国证券发行信息公开披露制度的基础。
　　3、规定了国务院证券监管机构的核准责任
　　按照《证券法》的规定，国务院证券监督管理机构负责对发行人的申请文件依照法定条件和程序进行审查，对符合信息公开要求和法定条件的予以核准，但不对核准发行的股票的未来收益和投资风险负责。股票依法发行后，发行人经营与收益的变化，由发行人自行负责；由此变化引致的投资风险，由投资者自行负责。此外，由于发行人、发起人、主承销商等人的隐瞒、欺诈行为，致使股票发行核准机构核准了本来不符合法定条件的公司发行股票，由发行人、发起人、承销商等承担连带赔偿责任，证券监管机构对此不承担民事责任。
　　4、规定了发行人自主选择券商、协议确定发行价格的市场化原则
　　《证券法》第22条规定：“公开发行证券的发行人有权依法自主选择承销的证券公司。证券公司不得以不正当竞争手段招揽证券承销业务。"“股票发行采取溢价发行的，其发行价格由发行人与承销的证券公司协商确定，报国务院证券监督管理机构核准。"这一规定表明，按照核准制的要求，发行人选择承销商和确定发行价格都趋向于市场化，市场选择发行公司的机制开始发挥作用。 第四章 核准制下的工作程序　　 　　为实施《证券法》关于股票发行核准制的规定，中国证监会先后发布了有关实施办法和指导意见，形成了一套比较规范的运作程序。
　　1、发行人自主选择承销的证券公司
　　公开发行证券的发行人从公司发展战略和寻求发行上市需要出发，自主选择其有主承销资格的证券公司担任发行推荐人和主承销商。
　　中国证券业协会2000年发布了《信誉主承销商考评试行办法》，规定由证券发行人、证券投资基金管理公司、证券公司、会计师事务所、律师事务所以及中国证监会按统一标准，对具有主承销资格的证券公司进行考评。积分前8位的授予“信誉主承销商"，中国证监会将对其发行承销业务优先受理。
　　2、主承销商负责推荐发行公司
　　担任主承销商的证券公司，向中国证监会推荐发行人，并对所出具的推荐函、尽职调查报告承担相应责任。
　　对于主承销首次公开发行股票及进行重大重组的上市公司增发或配股的，证券公司应履行其对发行人的上市辅导义务。在1年的辅导期内，需要帮助企业完善法人治理结构，建立健全财务制度，熟悉上市公司信息披露规则，对企业董事、监事和高级管理人员提供顾问服务等。担任主承销商的证券公司应当成立内核小组，并按内核程序对决定推荐发行的公司出具推荐函。要明确推荐意见及其理由，正确评价发行人发展前景，阐明有关发行人是否符合发行上市条件及其他有关规定，揭示发行人的主要问题和风险等。对于发行人的不规范行为，证券公司应要求其整改，并将整改情况在尽职调查报告或核查意见中予以说明。
　　担任主承销商的证券公司应当在发行完成当年及其后的1个会计年度发行人年度报告公司布后1个月内，对发行人进行回访，就其募集资金的使用情况、盈利预测实现情况、是否严格履行公开披露文件中所作出的承诺、以及经营状况等方面是否与推荐函相符等进行核查，出具回访报告。
　　3、发行审核委员会审查发行申请文件
　　中国证监会受理申请文件后，对发行人申请文件的合规性进行初审、并在30日内将初审意见函告发行人及其主承销商。主承销商自收到初审意见之日起10日内将补充完善的申请文件报至中国证监会。中国证监会对按初审意见补充完善的申请文件进一步审核，并在受理申请文件后60日内，将初审报告和申请文件提交发行审核委员会审核。
　　中国证券监督管理委员会设立股票发行审核委员会，依照法定条件审核股票发行申请，以投票方式对股票发行申请进行表决，提出审核意见。
　　发行审核委员会依法履行职责，独立发表审核意见并享有表决权，不受任何单位和个人的干涉。
　　4、国务院证券监管机构依法负责核准
　　发行审核委员会提出审核意见后，中国证监会对发行人申请做出核准或不予核准的决定。予以核准的，出具核准公开发行的文件。不予核准的，出具书面意见，说明不予核准的理由。中国证监会自受理申请文件到作出决定的期限为3个月。发行申请未被核准的企业，接到中国证监会局面决定之日起60日内，可提出复议申请。中国证监会收到复议申请后60日内，对复议申请作出决定。
　　5、发行人到证券市场筹资
　　发行人获准发行股票后，将与承销商依据公司价值和一级市场供求状况，协商确定股票发行价格。发行定价和发行方式都将更多吸取国际市场的经验，趋于多样化和市场化。
　　发行人和承销的证券公司也将对市场状况作出判断，选择认为适宜的时机发行股票，以尽量保证发行成功。

第五章 核准制下招股说明书披露要点
　　依照我国《证券法》关于股票发行核准制要求，中国证监会于2001年3月16日发布了《公开发行证券的公司信息披露内容与格式准则第1号——招股说明书》，对实行核准制以前的招股说明书从内容和形式都作了重大变化。新的招股说明书特别突出了以下披露要点。
　　1、风险因素
　　着重披露发行人本次发行的风险因素，提示投资股票的不确定性。对风险因素尽可能作出定量分析，并披露发行人的应对措施。
　　2、影响投资决策的发行人历史和现实情况
　　详细披露发行人概况、历史沿革及经历的改制重组情况、发行人设立以来股本结构及变化情况、历次验资、评估及公司有关资产权属的情况、员工及社会保障情况，特别是公司独立运营的情况，发行人（追溯至实际控制人）的发起人或股东的有关情况。充分体现发行人自我解剖和中介机构对这种解剖的核查。　　
　　3、同业竞争和关联交易情况
　　全面揭示公司的关联方、关联关系，以及减少和规范关联交易的情况，同时披露发行人律师和主承销商对此的核查意见。
　　4、发行人的财务会计信息
　　全面披露发行人在专业机构出具报告和意见基础上形成的普通投资者能理解的财务信息，主要包括审计报告、财务报表及附注、盈利预测报告、注册会计师的盈利预测审核报告。其中突出了会计报表的基准、发行人盈利预测，以及发行人全体董事及公司管理层向投资者做出与本次招股说明书财务会计资料的时间和范围口径大体一致的公司财务分析的简明结论性意见。
　　5、公司的成长性和未来发展
　　重点介绍发行人的业务发展目标和战略计划、募股资金投向、盈利预测等方面的内容，便于投资者准确判断公司的未来成长性。
　　6、发行定价和股利分配
　　认真披露发行人与主承销商根据公司价值和市场需求等因素协商确定的发行价格，以及未来股利分配政策。
　　7、发行人对投资者的服务承诺
　　首次披露发行人如何做好持续信息披露工作的安排和对投资者服务的有关承诺，以及涵盖所有与本次发行有关的备查文件。

第六章 核准制对证券市场的影响
　　1、促进证监会职能转变，切实增强监管责任
　　股票发行实行核准制将进一步转变证监会发行监管的职能。监管机构不应该也没有必要介入应由中介机构、投资者和发行人承担的具体事务。监管部门将根据市场发展的需要，充分发挥自律组织的功能，不断完善法规，并监督法规的执行，从而在更高层次上监管发行市场。市场监管者的主要职能应当转向规定标准和规则，促进法规和政策体系的完善，并严格执法，以此维护一个公平、透明、高效、有序的市场。
　　2、有助于提高发行企业的行业代表性、业绩成长性和质量真实性，充分发挥证券市场优化资源配置功能
　　实行核准制后，发行股票的公司主要由市场选择，将促使寻求发行上市的公司从经营、管理等方面着眼，改善公司业绩和整体形象，争取早日发行上市。在这种情况下，发行上市公司不再是一种稀缺资源，企业能否核准发行上市主要取决于自己的业绩和实力，取决于能否达到发行上市的标准。如果发行上市公司质量能由此得到明显提高，证券市场的投资价值将与日俱增，从而形成新的良好的投资环境，为促进国民经济结构调整和发展起到更大的积极作用。
　　3、券商承销业务的风险和责任增大，对券商提出了更高要求
　　实行核准制后，承销的证券公司是以自己的信誉向投资者推介上市公司的股票，对违法违规行为还要负连带法律责任，信誉成了证券经营机构的生存之本。证券公司会更加重视提高投资银行业务的能力，并把主要精力放在挖掘和培育上市公司上；会更加重视研究力量对投资银行业务的支持和配合，建立健全项目风险评估制度；，会努力在竞争中成为公司和行业问题专家，并形成自己的品牌效应。
　　4、促进投资者走向成熟，结构得到改善
　　实行核准制后，监管机构的主要职能将转向制定标准和规则，切实加强市场监管。投资者则需要确立理性投资的观念，重视分析研究公司所披露的各种信息，对公司管理层、中介机构行使股东监督的权利。提高整个市场对公司内在价值的分析和判断能力。
　　5、解决证券市场供求不均衡的矛盾，使一、二级市场的风险和收益趋于对称
　　实行核准制后，股票发行采取溢价发行的，其发行价格由发行人和承销商协商确定，报证券监管机构核准。这样，发行公司为更多筹资而承销的证券公司为降低风险，则有一个协商定价的过程。它们既要判断发行人的行业前景、经营业绩、财务状况，又要参照二级市场的价格走势，因而不同行业、不同质地的企业股票发行定价将可能有较大差别，一级市场与二级市场的股价走势将会趋于平衡，从而使一级市场与二级市场的风险、收益也趋于均衡。
　　6、为我国证券市场国际化奠定基础，促进证券市场制度体系与国际接轨
　　我国《证券法》规定的股票发行核准制，与国际股票发行上市规则原则一致。通过与国际市场接轨，股票发行方式将更加灵活多样，为我国公司在国际市场上融资创造了较为畅通的渠道。

第七章 实行股票发行核准制后可能出现的风险
　　1、市场化条件下可能会出现发行失败的情况
　　在实行股票发行审批制时，股票发行定价实行指导性价格，远低于二级市场价格；实行券商包销制度，发行人因而不易出现发行失败。
　　实行核准制后，如果新股发行价格定得过低，本应募集的资金数额会减少；如果发行价格定得过高，又存在销售不出去的风险，就可能出现发行失败。
　　股票发行失败主要有以下原因：证券监管部门核准新股发行后，发现不符合法律、行政法规规定的，应当予以撤销；尚未发行证券的，停止发行；已经发行的，证券持有人可以按照发行价并加算银行同期存款利息，要求发行人返还。市场环境由高涨转为低迷，投资者对发行公司的证券失去兴趣，导致融资成本过高；证券定价过高或者其他条件设置不当，投资者在发售过程中拒绝认购；承销商推销能力不足或市场定位失误，不能预期完成认购。
　　2、投资者怎样预测股票发行失败的可能性
　　要准确判断股票发行失败比较困难，原因是导致发行失败的因素很多，而且这些因素变化难以预测。投资者可以从以下方面判断股票发行失败的可能性：（1）拟发行股票的公司是否在股权结构、财务状况、经营可持续性等方面存在不符合上市条件的问题；（2）市场环境是否有利于公司发行上市。公司从事的主营业务能否对投资者产生吸引力。在低迷的市场环境中，最好的公司也可能卖不到好市道中最差公司的价格。（3）仔细研究证券发行价格是否与公司的投资价值相符，以及证券发行的条款是否可能导致可转券出现提早赎回。（4）留心股票发行承销团的构成。在充分竞争的市场中，一个实力很强的承销团对保证发行成功是必不可少的。
　　3、投资者应如何应对新股上市跌破发行价情况
　　我国前几年市场行情低迷时，新股上市有跌破发行价的情况。股票发行定价市场化后，即使二级市场行情好，也会更多地出现新股上市跌破发行价的情况。这是因为，发行人与承销商对公司定价很难。这项工作技术很复杂，既需要根据公司的未来赢利判断价值，又需要考虑一级市场股票的供求状况。这就要求投资者在判断股票发行风险时，要综合考虑各方面的因素，更有承担风险的心理准备。
　　4、股票发行失败后投资者面临的风险
　　（1）股票发行因法定原因被停止或撤销，认购人只能得到返还认购款及利息。
　　（2）在包销条件下，承销商需对投资者认购不足部份予以包销。
　　（3）发行完毕后，股票上市挂牌跌破发行价的风险，由投资者自行负担。

第二十七篇




开放式基金是如何运作的？

开放式基金的运作主要包括以下几个方面：
　　（１）基金的发起和设立。开放式基金是由经中国证监会批准的基金管理公司发起设立的。基金管理人申请设立开放式基金，首先必须准备并上报有关法律文件，如设立开放式基金的申请报告、基金契约、基金托管协议、基金招募说明书、销售协议、注册登记协议等。中国证监会收到文件后对基金管理人资格、基金托管人资格、托管协议、招募说明书以及上报材料的完整性、准确性进行审核，如果符合有关标准，批准基金管理人销售基金。基金管理人可以通过直销和代销方式进行销售。根据《开放式证券投资基金试点办法》的规定，自批准之日起３个月内净销售额超过２亿元，基金方可成立。
　　（２）市场营销。基金管理公司可以通过两条途径销售基金：一是代销。代销机构通常为证券公司、商业银行或其他经监管部门认可的机构。二是由基金管理公司自己销售。在海外，为了吸引投资者，规模较大的基金管理公司都有专业化、高素质的市场营销队伍，专门负责市场营销、投资咨询、宣传与教育，以及向投资者提供各类的投资与信息服务。
　　（３）基金的申购或赎回。投资者到基金管理公司或选定的基金代销机构开设基金帐户，按照规定的程序申请申购或赎回基金单位。投资者购买基金单位的过程称作申购；投资者将所持基金单位卖给基金并收回现金、也就是基金应投资者的要求买回基金单位的过程，称为赎回。
　　（４）基金买卖的注册登记。投资者买入基金单位后，由注册登记机构在其基金帐户中进行登记，表明其所持基金单位的增加。投资者卖出基金单位后，取得款项，并由注册登记机构在其基金帐户中登记，表明其所持基金单位的减少。担任基金注册登记机构的可以是基金管理公司，也可以是基金管理公司委托的商业银行或其他机构。
　　（５）投资管理。基金管理公司按照所公布的基金契约的要求进行基金投资与管理，如按一定的投资比例或行业投入股市、债券市场等，这是开放式基金运作的关键环节，决定着基金的经营业绩。
　　（６）基金的信息披露。开放式基金虽然在信息披露方式上与封闭式基金类似，按期公布季度投资组合公告、中期报告、年度报告等，但比封闭式基金的信息披露更为透明、频率更高，更加方便投资者及时了解基金的运作情况。例如，开放式基金每天都要公布上一工作日的单位基金净值，使投资者及时了解基金的表现情况。
　　（７）收益、费用及收益分配。在基金的运作过程中，必然会产生收益、发生费用以及收益分配的问题，基金契约中会对基金收益、费用的计提标准及收益分配方式作出明确规定。基金收益包括红利、利息、证券买卖价差和其他收入。基金是以委托的方式请专家进行投资管理和操作的，因此从设立到终止都要支付一定的费用。基金支付的费用主要包括支付给基金管理公司的管理费、支付给托管人的托管费、支付给注册会计师和律师的费用、基金设立时发生的费用以及其它费用。基金收益扣除基金费用后便是基金的净收益。开放式基金一般以现金形式进行收益分配，但投资者可以选择将所分配的现金，自动转化为基金单位，即红利再投资。

第二十八篇




投资人如何买卖开放式基金？

　　投资人买卖开放式基金的方式与封闭式基金有很大不同。买卖封闭式基金是通过证券交易场所进行的，买卖行为发生在基金投资人之间，而开放式基金不在交易所上市，投资人须向基金管理人申请购买或赎回基金。投资人买卖开放式基金的具体程序如下：
　　阅读有关法律文件
　　投资人购买基金前，需要认真阅读有关基金的招募说明书、基金契约及开户程序、交易规则等文件，仔细了解有关基金的投资方向、投资策略、投资目标及基金管理人业绩及开户条件、具体交易规则等重要信息，对准备购买基金的风险、收益水平有一个总体评估，并据此作出投资决定。按照规定，各基金销售网点应备有上述文件，以备投资人随时查阅。
　　开立基金帐户
　　投资人买卖开放式基金首先要开立基金帐户。按照规定，有关销售文件中对基金帐户的开立条件、具体程序需予以明确。上述文件将放置于基金销售网点供投资人开立基金帐户时查阅。
　　购买基金
　　投资人在开放式基金募集期间、基金尚未成立时购买基金单位的过程称为认购。通常认购价为基金单位面值（１元）加上一定的销售费用。投资人认购基金应在基金销售点填写认购申请书，交付认购款项。注册登记机构办理有关手续并确认认购。
　　在基金成立之后，投资人通过销售机构申请向基金管理公司购买基金单位的过程称为申购。
　　投资人申购基金时通常应填写申购申请书，交付申购款项。款额一经交付，申购申请即为有效。具体申购程序会在有关基金销售文件中详细说明。申购基金单位的数量是以申购日的基金单位资产净值为基础计算的。具体计算方法须符合监管部门有关规定的要求，并在基金销售文件中载明。
　　卖出基金
　　与购买基金相反，投资人卖出基金是把手中持有的基金单位按一定价格卖给基金管理人并收回现金，这一过程称为赎回。其赎回金额是以当日的单位基金资产净值为基础计算的。
　　投资人赎回基金通常应在基金销售点填写赎回申请书。按照《开放式证券投资基金试点办法》的规定，基金管理人应当于收到基金投资人赎回申请之日起３个工作日内，对该交易的有效性进行确认，并应当自接受基金投资人有效赎回申请之日起７个工作日内，支付赎回款项。
　　此外，对于开放式基金来说，投资人除了可以买卖基金单位外，还可以申请基金转换、非交易过户、红利再投资。
　　基金转换，是指当一家基金管理公司同时管理多只开放式基金时，基金投资人可以将持有的一只基金转换为另一只基金。即，投资人卖出一只基金的同时，买入该基金管理公司管理的另一只基金。通常，基金转换费用非常低，甚至不收。
　　基金的非交易过户是指在继承、赠与、破产支付等非交易原因情况下发生的基金单位所有权转移的行为。非交易过户也需到基金的销售机构办理。
　　红利再投资是指基金进行现金分红时，基金持有人将分红所得的现金直接用于购买该基金，将分红转为持有基金单位。对基金管理人来说，红利再投资没有发生现金流出，因此，红利再投资通常是不收申购费用的。

第二十九篇




我国历史上证券交易印花税率变动情况一览

　　1990年6月28日深圳市颁布《关于对股权转让和个人持有股票收益征税的暂行规定》，首先开征股票交易印花税,由卖出股票者按成交金额的0.6％缴纳。
　　1990年11月23日深圳市对股票的买方也开征0.6％的印花税。1991年10月为了刺激低迷的股市，深圳市将印花税率调整到0.3％。1991年10月10日上海证券交易所对股票买方、卖方实行双向征收，税率为0.3％。
　　1992年6月12日国家税务总局和国家体改委联合下发《关于股份制试点企业有关税收问题的暂行规定》，明确规定交易双方分别按0.3％的税率缴纳印花税。
　　1997年5月针对当时证券市场过度投机的倾向，证券交易印花税率由0.3％提高到0.5％。
　　1998年6月12日为了使证券市场能持续稳定的向前发展，经国务院批准，国家税务总局又将税率由0.5％调低至0.4％。
　　1999年6月1日为活跃B股市场，国家税务总局再次将B股交易税率降低为0.3％。
2001年11月16日，财政部决定调整证券（股票）交易印花税税率，A股、B股交易双方税率均为2‰。

印花税率变动历史情况一览表

　　时间　　　　　　　　　　税率　　　　　　备注
　　1990年6 月28日　　　卖出0.6％　　　深市开征印花税
　　1990年11月23日　　　买卖0.6％　　　深市
　　1991年10月　　　　　　　0.3％　　　为了刺激低迷的股市
　　1991年10月10日　　　　　0.3％　 　上海证券交易所
　　1992年6 月12日　　　　　0.3％　　　国家税务总局和国家体改委联合发文确定税率
　　1997年5月　　　　　提高到0.5％　 　针对当时证券市场过度投机的倾向
　　1998年6月12日　　　调低至0.4％　 　为了使证券市场能持续稳定的向前发展
　　1999年6 月1日 　 　B股降为0.3％ 为活跃B股市场
　　2001年11月16日　 　降为0.2%　　 为了刺激低迷的股市

第三十篇




什么是“银证通”业务

　　“银证通”业务是指在银行与券商联网的基础上，投资者直接利用在银行各网点开立的活期储蓄存款账户卡或存折做为证券保证金账户，通过银行的委托系统（如：电话银行、银行柜台系统、银行网上交易系统、手机银行），或通过证券商的委托系统（电话委托、自助键盘委托、网上委托、客户呼叫中心等）进行证券买卖的一种新型金融服务业务。
　　“银证通”业务中，投资者的股票由券商管理，相应的资金清算由银行直接在投资者的银行账户进行记账，投资者不必频繁地将资金在银行和券商间划拨。股民可直接用存折或银行卡买卖股票及查询交易结果，而不用到证券公司开设专门的保证金账户，无须在银行与券商之间来回转保证金，投资理财更方便、更快捷。由于资金始终在股民的银行账户上，不受证券公司营业时间的限制，储蓄账户资金可随时提现，包括在休市日。银证通业务提高了资金使用效率、省除了资金调拨的手续，最大限度地满足了投资者的集中理财要求，最适合需要进行证券投资但又时间不多的投资者。
　　“银证通”买卖股票与传统的证券营业部买卖股票的区别如下：
　　（1）临柜地点不同：“银证通”投资者是通过银行的储蓄网点来受理投资者的开户等临柜业务，投资者不需要到证券营业部的柜台处理以上业务。
　　（2）委托渠道不同：“银证通”投资者既可通过银行方的委托方式（如：电话银行），也可通过所选择证券商一方的委托方式（如证券网上交易系统、证券营业部证券委托电话、证券商客户呼叫中心等）。
　　（3）资金结算处不同：“银证通”投资者不需要在证券商处开立资金账户，只须将钱存入银行的活期限存折就可以买卖股票。

第三十一篇




新交易规则答疑

　　问题一：新交易规则与原规则相比有哪些不同？
　　答：对于深圳投资者而言，有以下几点：
　　（1）调整B股交易机制，由现行T＋0回转交易调整为T＋1交易，交收方式不变。
　　（2）B股对敲交易维持不变。
　　（3）证券买卖实行单笔申报最大数量限制。股票、基金单笔申报最大数量应当低于100万股（份），债券单笔申报最大数量应当低于1万手（含1万手）。
　　（4）无涨跌幅限制的证券，上市首日的有效竞价范围由15元调整为150元。国债回购品种非上市首日的有效竞价范围维持不变。
　　（5）调整开市期间证券停牌申报和竞价的处理规则。证券停牌前的有效申报参加该证券当日复牌后的交易；停牌期间，可以申报，也可以撤销；复牌时对已接受的申报实行集合竞价。
　　（6）证券除权除息的计算公式，由现行的按总股本标准计算调整为按流通股本标准计算。
　　问题二：怎样理解B股由“T＋0”回转交易调整为“T＋1”交易的规则？
　　答：“T＋1”中的“T”指的是当天交易日，“T＋1”指的是当天交易日的第二天。“T＋1”交易指的是投资者当天买入的股票不能在当天卖出，需待第二天方可卖出。新规则将原B股的“T＋0”调整为“T＋1”，即是说从12月1日起投资者买入的B股，当天不可以卖出了，跟A股一样，只能在第二天卖出。
　　问题三：新规则对投资者在深交所开市期间停牌证券的委托有哪些调整？
　　答：对开市期间停牌的证券，例如上午停牌，下午复牌的证券，在当日停牌期间，深交所原交易系统视委托为无效，不予接受。
　　而券商的电脑系统却有可能冻结投资者因不清楚停牌状况而申报委托的资金或股票，若解冻不及时，就会影响投资者的再次委托。新交易规则规定，证券停牌期间，可以申报、也可以撤销。若某只股票上午停牌、下午复牌,投资者可在上午交易时间内下单委托，参加下午复牌后的集合竞价，不会出现委托不成功又不能及时撤单的麻烦。
　　问题四：请举例说明新交易规则中有关证券除权除息的计算方法。
　　答：新除权除息的计算公式为：
　　除权（息）报价=【（前收盘价－现金红利）＋配（新）股价格×流通股份变动比例】÷（1＋流通股份变动比例）
　　以燃气股份（股票代码000793）为例：
　　前收盘价：股权登记日2000年3月10日的收盘价为23.46元
　　现金红利：0
　　流通股份变动比例：10配3
　　配股价格：11元
　　按新规则的公式计算：
　　除权报价=【（23.46－0）＋11×0.3】÷（1＋0.3）=20.58（元）
　　问题五：深交所与上证所在新交易规则中有哪些不同之处？
　　答：有以下几点：
　　（1）B股申报价格最小变动单位深交所为0.01港元、上证所为0.001美元；债券回购深交所为0.01、上证所为0.005。
　　（2）对无价格涨跌幅限制的证券，深交所对超过有效竞价范围的申报不能让其即时参加竞价，将之暂存于交易主机，当成交价格波动使其进入有效竞价范围时，交易主机自动取出申报，参加竞价；而上证所在其集合竞价时，申报价格无限制。
　　（3）集合竞价时，当两个以上价位符合成交价格的确定原则时，深交所取距前收盘价最近的价位为成交价；而上证所则取其中间价为成交价。
　　（4）深交所投资者可以用同一证券账户在多个证券营业部买入证券，但必须在原买入证券的营业部委托卖出该证券。投资者买入证券后可以向原买入证券营业部发出转托管指令。转托管完成后，投资者才可以在转入营业部卖出其证券。而上证所则实行全面指定交易制度，投资者在上证所买卖证券需由指定的一家会员进行委托申报并办理清算交收，投资者若需转出证券，必须办理撤销指定交易手续后重新申办。
　　（5）深交所证券在停牌期间，可以申报，申报也可以撤销，复牌时对已接受的申报实行集合竞价；而上证所开市期间停牌的证券，停牌期间，不接受申报，但停牌前的申报可以撤销。
　　问题六：《新交易规则》全文在哪里找？有疑问到哪里查询？
　　答：可以在巨潮网（www.cninfo.com.cn）下载《新交易规则》全文。有疑问请与我们联系，电子信箱：cis@sse.org.cn。

第三十二篇




如何选择开放式基金

　　目前国内还没有比较权威的基金评价公司和指标，投资者只有通过自己的判断来选择开放式基金。无论采取哪种方式，都涉及到三个要素：基金公司、基金理念和基金经理。
　　基金公司的选择选择基金公司即是选择基金公司的素质。基金公司的素质主要包括公司的背景、旗下基金业绩的整体情况，研究团队等。基金公司的背景又包括公司的信誉，有无违规记录、内部管理体系以及管理人员的经营理念等。基金业绩的好坏，一般来讲，是根据长期收益是否稳定而且波动幅度是否较小来衡量的。由于开放式基金的投资属于长线投资，因此基金业绩的衡量应以长期业绩为准。以美国基金市场为例，尽管一年多来，美国基金投资者的收益欠佳，许多基金处于亏损状态，但从过去的五年至十年的情况来看，投资者的收益是颇丰的。以此标准来衡量国内的基金公司，目前推出开放式基金的三家基金公司旗下的业绩都是比较稳定的。以三家之一的华夏基金公司为例，它成立于1999年，资产规模为80亿元人民币，旗下共有5只基金，整个基金的业绩在三年中呈稳步增长的态势。基金兴华是华夏基金公司最早管理的一只基金，该基金以每单位基金分红0.406元居于1999年基金分红的第一名；2000年，兴华分红0.385元，三年累计分红0.813元，居于目前所有基金的第三位。尤其是2001年，由于对大势的判断准确，华夏旗下的基金在两市指数连续下跌情况下，净值增长率一直处于基金同业排名前列。
　　基金投资理念的选择目前推出的三只开放式基金，设计的品种基本上都属于成长型，但三只基金对成长的定位各不相同，投资理念也各有特色。第一只开放式基金———华安创新的成长着重于创新，该基金的理念为创新即带来成长，创新的涵义不仅指高技术的创新，还包括传统产业的管理和技术创新；第二只开放式基金———南方稳健定位于“价值＋成长”，它确认的价值型个股是指根据EVA指标体系筛选出来的，重点选择连续两年EVA排名靠前的个股；而对成长型个股的定义则是指未来两年的主营收入及营业利润增长率高于我国国内生产总值平均增长率2倍的个股。近日将发售的第三只开放式基金———华夏成长在界定其成长型个股时，采用了定量和定性相结合的方法，借助投资模型对个股进行初步的筛选，锁定个股群体，最后利用一个基于成长性的上市公司综合评价体系来做出投资决策，该体系主要考虑了四个因素：1、公司的优化增长比率；2、公司所处行业成长性及其行业地位；3、公司财务状况；4、公司的管理能力，并将以上四因素赋予不同的权重进行评价，结合二级市场股价，最终做出具体的投资决策。
　　基金经理的选择基金经理是基金运作的核心人物，很大程度上决定着基金的业绩。根据国外基金市场的运作来看，一些明星级的基金经理是众多投资者的选择，因为他们的存在本身即是基金业绩长期稳定的一种保障，这类基金经理的变动直接影响着开放式基金投资者的稳定。目前国内还没有出现这种明星级基金经理，毕竟我们的基金只有近三年的运作经验，而明星级基金经理的产生是需要时间的。

海通证券研究所联蒙珂